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谈谈科技和消费的机会大不同!答案全在这里!李晓星对话董广阳解析A股最红板块

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发表于 2020-5-31 02:26 | 显示全部楼层 |阅读模式

  要知道股票配资市场一定会给整个行业带来极大的影响力。


  ????戳文字观看完整版直播回放



  

  

  

  

  

  

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  受国内外疫情及国际油价影响,全球金融市场出现巨震。疫情之下,在线办公、云游戏、半导体等科技细分领域一季度业绩一枝独秀,科创板即将迎来半导体龙头中芯国际回归上市,美国拟跟华为合作制定5G标准,未来科技发展趋势如何?另一方面,一度遭遇停摆的消费需求,在各地优惠政策的提振下快速复苏,贵州茅台股价连创历史新高,但“报复性消费”仍然姗姗来迟。



  今年最为机构投资者看重的消费和科技,能否成为“后疫情时代”经济增长的新动力?适合长期价值投资、稳健投资的消费之“盾”,与适合高速成长、进攻投资的科技之“矛”,在投资思路上又会产生怎样的碰撞?而作为普通投资者,能否在收获稳定价值收益的同时,还可以寻求成长带来的超额收益呢?



  5月17日晚20点《对话2020》第五期,我们有幸邀请到深耕科技与消费领域的专家,华创证券食品首席、“新财富”食品第一分析师董广阳和银华基金基金经理、“成长股之星”李晓星来为广大投资者答疑解惑。



  ”

  

  

  

  精彩实录



  消费品研究最关注“护城河”



  投资中最关心企业现金流指标



  李晓星 我们知道,消费股投资中有很多维度评判消费股,护城河、竞争格局、行业景气度、自由现金流、业绩增速、管理层和估值都对估值有影响。董老师作为比较资深的研究员,您认为哪个指标对消费股的影响最大?当它们出现冲突时,你会优先选择哪个?



  

  董广阳 作为消费品研究员,我从一开始就在思考这么多变量因素中,哪几个重要、哪几个不重要,或者说哪个更加重要,这个问题一直在思考,一直在验证。护城河肯定是做消费品研究最最重要的因素,也是最本质的点。研究一家,本质上就是它在什么赛道、具有什么样的竞争能力,这个竞争能力会不会被市场削弱、会不会被竞争所削弱,这是我们要考虑的一点,因为我们想投长期的、可持续、可复制的生意,所以护城河很重要。对于消费品来讲,护城河可以展现出两种特点:一是中华传统经典品牌文化,比如白酒,天生护城河非常强,这就是品牌文化的差异性,茅台、五粮液等白酒生存能力非常强,它的护城河来自于品牌文化。二是对于竞争更加激烈的行业,产品相对同质化,大家生产虽然有差异,但差异并不大,对于这样的行业,就得靠后天锻造护城河,竞争格局是后天锻造的结果。怎么构筑生产规模优势,怎么构筑供应链效率优势,直至在这个行业不断具有持续的竞争能力,持续抢夺消费者心智的能力,这个护城河要不断积累。消费品行业有一点比较好,就是一旦持续进入正循环,护城河就会越来越宽,比如龙头,已经建立了很好的品牌、渠道和产品规模优势,使得它的护城河宽起来。





  

  核心是评判护城河来自于哪里,对于白酒品牌来说,竞争格局非常好,也非常重要,尤其对于相对成熟的行业来讲,市场份额是非常重要的一点,竞争格局是评判一个行业处于什么发展阶段非常重要的一点,发展阶段也决定了这个行业处于什么竞争模式和盈利水平。





  

  刚刚讲到行业景气度、自由现金流、业绩增速,最最重要的是企业自身现金流,只有好的现金流才能持续成长,行业景气度和业绩增长速度相对一致,行业景气度的变化决定现金流的变化,再传导到业绩增速的变化。如果是特别大的行业景气度变化,我们需要评估它的投资价值会不会有比较大的波动。对于一般的小波动,核心是看竞争力有没有继续保持,这才是核心,如果竞争力继续保持,我们只需要好好核算它的安全边际和价值,反而给我们提供了更加好的投资机会和时间点,好还要有好价格,业绩增速重要性反而是最靠后的,业绩增速是经营的客观结果,前面是现金流,再前面是经营管理,再前面是行业景气变化,再前面是行业护城河。真正成功的投资肯定是站在最前端,把这个分析透了,投资肯定会非常成功。



  关于管理层和估值,酒水行业的生存能力很强,这方面有很多案例,比如有的曾经被掏空过,管理层并不怎么样,但的生命力仍然很顽强。对于这样的行业,管理层是锦上添花的作用,管理层好,使得这家可以做得更大,在某些阶段做得更好,甚至奠定更好的地位。对于其他相对来说同质化竞争的行业,比如大众化食品、快消品、家电,管理层还是非常重要,甚至是决定胜负的关键因素。竞争力在表观上是产品、渠道、品牌,实际上内在是团队和制度。我们评判管理层会看他们的格局,对行业短期和长期的理解,从而决定他们对这家未来的定位和发展方向战略判断。还要看他们的思路清不清晰,能不能在这样的背景和战略下清晰分解方案和任务。此外,看管理层有没有足够的执行力,战略、战术和执行力必须相互匹配,光有战略,没有执行力,企业也是做不起来的。对于绝大部分消费来讲,管理层非常重要。



  李晓星 市场中有观点认为消费品龙头的品牌力在那儿,管理层相对没有那么重要,但刚才董总提到管理层在消费品龙头的经营中也很重要。有人说有品牌力的换专业知识没有那么强的管理层依然能做得很好,很多人认为换任何人都能经营得好是品牌的护城河,对于这种观点您怎么看?



  董广阳 最好的赛道就是不太变的,对投资来说,不变的、能自循环的行业是最最放心的,因为我可以用最少的变量投资,但这样的行业和赛道相对比较少,比如白酒是一类,所以很受投资人喜欢,还有其他一些垄断性行业,管理层的变动对经营不太有影响。但消费品总体作为竞争性行业,管理层还是重要的,战略决策的好坏对相当长时间的发展产生影响,国内外都有案例。我们通过一套评估体系把好挖掘出来,尤其是景气度相对差,在底部时投进去,会有非常丰厚的收益。首先是挖掘很好的赛道,同时挖掘很好的管理层,然后是在比较好的价格和景气度时去参与投资,这应该是我们筛选的顺序。



  最大消费市场和最大工程师红利



  消费和科技在中国都是“好赛道”



  董广阳 科技板块和消费板块是我们今天探讨的主题,这个主题非常好,如同矛与盾,消费是盾,科技可能是矛,我理解盾是一步往前走,一步停下来,并不只是防守,科技的进攻性非常强。从买方的角度,你觉得为什么这两个板块产生很多牛股?投资方法相同和不同在哪里?



  李晓星 我说一下个人观点,中国基金报的粉丝们兼听则明。



  科技和消费在过去几年成为A股收益率最高的两大板块,这也是经济发展到一定阶段的必然结果。过去的几年,市场上好的消费经理和好的科技经理,给大家贡献的收益率差不多,市场相对偏有效,你只要能选到优秀的,最终收益率都不错,没有孰优孰劣的问题,这个市场是公平的,无论是给你消费赛道还是科技赛道,优质都有赚很多钱的机会。



  我为什么说这个时代背景会在这两个板块产生很多优质上市呢?原因在于中国是全球最大的消费市场,就一定会产生全球最大的消费品,这是很重要的基本点。从科技方面来讲,我是学工科出身,中国拥有非常强大的工程师红利,拥有全球最多的工程师,从结果来说,也会诞生出很多伟大的科技。



  两个行业在投资中的方法论很不一样,举个简单例子,比如有一个地方酒企说我要创建两千元的酒,成为中国白酒第一品牌。我相信大多数消费经理听了之后都会觉得这个不理智,说得不好听就是疯了,对这个持卖出的看法。但是从科技来说,如果一个说未来目标是挑战大众、奔驰、奥迪,以新车型颠覆市场,或者芯片说未来的目标是赶超英特尔、AMD。这个目标听起来很疯狂,但会引起大家的兴趣,至少大家觉得这个有远大理想和格局,会仔细研究做成这个事的概率有多大。马斯克一开始嚷嚷着要挑战奔驰、宝马、奥迪时,大家都认为他是疯子,但现在我们可以看到特斯拉的占有率提升非常快。有一个美国亿万富翁持续做空特斯拉,终于把自己做成百万富翁。这个简单的例子可以说明消费股和科技股投资的异同。



  消费的长期格局相对稳定,做的是高胜率、低赔率的事情,步步为营,一步一步往前走,每天赚到ROE的钱。科技股是低胜率、高赔率的事情,更加考验专业投资者的眼光,如果你能选到从小变大的,收益率会很丰厚。从数学期望来说,一个是高胜率、低赔率,一个是低赔率、高胜率,两者做得最优秀的投资经理收益率可能差不多。我认为消费和科技在投资上最大的不同点来自于上面说的这个差别,简单总结下,无论是消费还是科技,过去贡献那么多牛股出来,这跟中国所处的时代背景相关,最大的消费市场和最大的工程师红利。



  董广阳 我和很多投资者都对一个问题比较感兴趣,市场上投资经理、基金经理中,有做消费做得很好的,也有做科技做得很好的,但能把消费和科技同时做得很好的人并不多。晓星总一直是消费和科技同时做,这是一个非常突出的差异点,您怎么平衡组合,怎么构建消费和科技仓位?



  李晓星 董总过奖了,从投资来说,消费+科技是我的投资风格,市场上肯定有很多人比我做得好,我只是说说自己的浅显之见。



  对消费股来说,最重要的是以合理的价格买入优质,因为市场对消费股的关注度一直非常高,很难出现特别便宜的时刻。刚才请教董总的几个问题当中,比如短期景气度、短期业绩或市场风格出现变化时,才会带来合理价格。借用《孙子兵法》中的一句话,对于消费股投资来说,最重要一点是“不动如山”,就是以合理价位买入那些护城河很高,行业格局、管理层很好的,在景气度低点或业绩出现波动时买进去,赚ROE的钱,不动如山。



  对于科技股来说,要做到“其徐如林”,因为科技股的变化很快,二十年前,酒和家电龙头顶多是一、二、三名有变化,十年之前,光伏、电池、计算机、芯片龙头都不一样,产业变化很快,在投资中是低胜率、高赔率的事情,主要矛盾就是在低胜率上,我们要不断把组合配在可能性最大的品种上,既然对所有都是高赔率,我们要做的事情就是找到低胜率中胜率最高的,永远去拿那些可能性最大的品种,这需要进行产业链调研和很深的研究才能做到,失败率也很高,市场上做得好的科技经理比例不太高,但数量也不少。借用一位著名基金经理的一句话,他说科技股投资是盐碱地里种庄稼,很辛苦,回报也很丰厚。



  科技基本面向上趋势凸显



  二季度是布局科技股好时机



  董广阳 科技和消费的比较很有意思,能帮助我们加深对科技和消费的理解,科技一直是市场投资热点,我也很感兴趣,您怎么看待科技股的后市走向?



  李晓星 科学技术是第一生产力,创新是引领发展的第一动力,关键技术要不来讨不来。我是工科男,内心一直盼望着科技可以做大做强。我们拥有最优的工程师,中国工程师的素质在全球来说都是非常高的,我内心坚信一定会走出来非常伟大的科技。但科技的天生特点就是波动比较大,说得不好听就是暴涨暴跌,但长期来说它是跟着产业趋势走的,股价就像一条围着基本面跑的狗,短期会跑得稍微远一点,如果基本面持续向上,它会不断创出新高,科技投资很考验基金经理的自身素质和行业理解力。



  往后看,目前为止我对科技股偏乐观,原因就在于我们要解决技术卡脖子的问题,从政策上肯定非常支持。很多科技股嵌入全球产业链当中,近期海外疫情不能说控制住了,但高点可能已经见到,之后随着海外复工复产向上走,海外需求也会逐步向上走,嵌入全球供应链的科技基本面也是向上的趋势,二季度是布局科技股的好机会。



  

  董广阳 科技股暴涨暴跌,就像您所说,十年前的龙头相比现在已经发生了变化,更新迭代很快。很多基金路演时会推荐用指数投资来分散投资风险,投资科技股过程中,是主动投资好还是被动投资好,哪一种更有效,更能产生超额收益?





  

  李晓星 我是主动型基金经理,肯定认为主动投资更有效,我的理由的是:首先,ETF是指数化配置,基本是买市值最大的,科技的龙头变化非常快,比如互联网、光伏、电动车龙头,二十年前肯定不是现在这几家,也就是说过了十年、二十年,行业地位会发生很大变化,所以买ETF指数基金相当于买现在市值最大的,但忽略了未来有可能变得特别大的上市。科技股投资最大的魅力是抓住十倍股,甚至抓住百倍股,但这可遇不可求,抓住几倍涨幅的科技股是科技股投资的最大魅力所在。如果投资ETF,会忽略一些从小到大的过程,所以我还是推荐大家买主动型产品,如果真正看好科技方向,看得长一些,市场中优秀基金经理的产品收益率比ETF高。





  

  董广阳 晓星总,您作为买方,重点在科技、消费领域投资,您对下半年权益市场怎么看?在科技和消费领域相对看好的方向有哪些?





  李晓星 …??戳文字观看直播回放,查看完整文字实录>>>《对话2020》第五期直播间





  



  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

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