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老板电器公司深度研究报告:工程端打开成长空间 新品类延续龙头优势

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发表于 2020-1-8 07:54 | 显示全部楼层 |阅读模式
  为烟灶消,2011 年之后逐步开发嵌入式燃气灶、电烤箱、洗碗机、净水器、蒸箱等多元化厨电品类,目前新品类收入占比已达15%,且密不可分。近两年公司受地产低迷影响增速有所放缓,但随着低线市场渠道下沉逐步进入收获期及工程端业务的强势发展,公司有望重回稳健增长轨道。
  从渠道上看,近年来随着精装修渗透普及,厨电工程渠道占比持续提高。1)我国精装修比例远低于国外,且三四线城市精装修比例远低于一线,随着精装房逐步从一二线向低线地区普及,精装修市场仍然有望维持高增,从而拉动配套率高的传统厨电需求提升;2)洗碗机蒸箱等厨电新品类在精装修住宅的配置率明显偏低,大多仍在初期市场培育阶段,随着普及率带动配置率逐步提高,厨电新品类市场仍有较大提升空间。
  从品类上看,我国厨电新品类尚在发展初期,市场规模小目前仍以国外品牌主导,未来随着新品渗透率提升及产品本土化改造设计投入应用,国产品牌厂商有望受益于行业整体扩容和品牌自身市占率提升带来的增长。
  1)工程端优势有利于公司整体市占率进一步提升。目前我国整体精装房占比不高,尤其是三四线市场精装修渗透率尚不足10%,工程渠道竞争格局相较零售渠道更为集中,老板、方太、西门子等高端品牌占据大部分市场份额且有持续提升的趋势。公司目前在一二线市场市占率较高,而三四线市场优势较弱,未来借力工程渠道有望进一步提高三四线)洗碗机、蒸箱、中央吸油烟机等新品已领先行业。公司洗碗机、蒸箱等新品类市占率已连续两年居行业前三,目前公司已成立蒸箱品类事业部,大力推广第二品类蒸箱等,并推出多款
  新品;集成灶业务方面与金帝的战略合作加深,产能建设展开布局,功能性创新产品价格空间大。此外业内领先的中央吸油烟机品类专供B 端,将助力公司强化工程渠道优势。
  ;另外公司洗碗机、蒸箱及集成灶新品类发力,依托现有渠道网络及品牌力延续行业领先地位,未来增长空间较大且确定性较高。当前公司估值约19 倍,行业主要可比公司2020 年预测PE 平均约13 倍,考虑地产压制因素边际影响减弱下估值仍有修复空间及公司自身的龙头溢价,给予公司2020 年20 倍PE,基于2019~2021 年EPS为1.71/1.93/2.20 元的业绩预测,目标价38.6 元,评级由“增持”调整为“买入”。
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